EUA, terra dos oligopólios?

Só esta semana é que tive tempo de fazer o catching-up de leituras em espera e de pôr em dia algumas coisas que foram ficando para trás. Depois de ler o excelente Does Productivity Growth threaten employment, de David Autor e Anna Salomons, agora arranjei um tempinho para passar os olhos pelo não menos interessante Is there an investment gap in advanced economies? If so, why? (de Thomas Phillippon, Robin Dottling e German Gutierrez), que também foi apresentado no Fórum de Sintra.

O ponto de partida do estudo é a debilidade do Investimento nas economias desenvolvidas ao longo dos últimos anos. Apesar destas economias estarem em processo de recuperação (e nalguns casos praticamente concluído, como parece ser a situação americana), não há maneira de a Formação Bruta de Capital Fixo arrancar. O PIB cresce, mas as empresas não investem. Porquê?

Phillippon e co-autores abordam a questão do ponto de vista do Q de Tobin e chegam a conclusões muito interessantes (e têm um trabalho tão colossal na compilação e tratamento dos dados que várias vezes dei por mim a perder o fio à meada na parte empírica). Mas o trecho que me chamou mais a atenção foi o que documenta a enorme – e crescente – divergência entre a Europa e os EUA na forma como têm evoluído a concorrência e competição dos respectivos mercados.

Isto vê-se no conhecido índice Herfindahl, na quota de mercado das empresas ‘de elite’ e nos indicadores de regulação do mercado de produtos, da OCDE. Se pensavam que a economia americana é o alfa e ómega da destruição criativa, provavelmente têm de se actualizar. Os EUA são cada vez mais um país dominado por grandes empresas, assemelhando-se muito ao retrato robô dos regimes de oligopólio descritos nos manuais de microeconomia.

Os autores argumentam que a crescente falta de concorrência nos EUA – que também tem sido alvo de investigação por parte do Council of Economics Advisers – é uma boa parte da história por detrás da anemia do Investimento. Como não há concorrência suficiente, as empresas não têm incentivos para investir, e contentam-se em gerir a sua posição de mercado.

O mesmo fenómeno tem assim duas explicações radicalmente diferentes: se no caso dos EUA o problema é estrutural e tem que ver com a competição, no caso europeu há boas razões para acreditar que é cíclico e tenderá a desvanecer-se assim que os estrangulamentos identificados (fricções financeiras, escassa procura, etc., etc.) acabarem por se desvanecer.

Achei isto interessante porque há entre os europeus – nem todos, mas certamente entre boa parte dos seus líderes – algum lamento mal disfarçado pelo facto de o Velho Continente ter instituições decrépitas e regras esclerosadas, incapazes de garantir uma competição vibrante entre empresas e sectores. Esta avaliação miserabilista contrasta com a admiração pelo dinamismo da economia americana, onde os processos de destruição criativa têm muito mais relevo. Os dados de Philippon sugerem que, neste particular, pelo menos, este diagnóstico está fora do prazo desde o início do século. Talvez seja altura de actualizarmos o discurso.